在人民币国际化进程中，由在岸人民币即期市场（CNY）、离岸人民币即期市场（CNH）、离岸无本金交割远期市场（NDF）共同构成的“三角人民币市场”，已经成为反映人民币供求关系、全球市场对人民币汇率预期的核心窗口，其行情走势不仅牵动着进出口企业、跨境投资者的神经，也折射出中国经济与全球金融格局的互动变化，近年来随着中国金融市场开放程度持续提升，三角人民币市场的运行逻辑与行情特征出现了不少新变化,值得关注。
从当前行情的核心特征来看，第一个显著变化是三个市场的联动性显著增强，定价偏差持续收窄，早年受跨境资本流动管制影响，三角市场相互分割，行情常常出现明显偏离，尤其是海外主导的NDF市场曾长期脱离在岸基本面，波动幅度远大于在岸市场，近年来随着跨境人民币结算规模快速扩大，“沪深港通”“债券通”等互联互通机制不断完善，三个市场间的套利通道愈发通畅，常态下三市场汇率价差已经收窄至50个基点以内，行情走势的同步性大幅提升，2024年以来，受国内经济复苏节奏与美联储货币政策调整双重影响，三角人民币整体呈现区间内双向波动的特征：年初受外贸季节性承压、美元指数反弹影响，CNY、CNH先后试探7.25关口，NDF远期报价也同步走弱；二季度以来国内稳增长政策持续发力，地产、消费领域增量政策落地，人民币重拾升势，三者共同回到7.0至7.1区间震荡，走势几乎完全同步,反映出市场对人民币的预期一致性明显提升。
第二个核心特征是市场格局重构，定价权逐步向在岸倾斜，在三角人民币市场发展早期，由于在岸市场存在一定管制，离岸NDF市场是全球人民币汇率预期的定价中心，常常出现“离岸波动带动在岸走”的行情，近年来，随着在岸市场对外开放持续推进，在岸人民币的日均交易量已经远超离岸市场，同时离岸CNH市场的流动性也不断提升，NDF市场的定价影响力逐步下降，当前已经形成“在岸定价引导离岸，离岸预期反过来影响在岸”的新格局，这种变化意味着三角人民币市场的行情越来越多反映中国经济基本面，而非外部资金的投机炒作,整体稳定性显著增强。
从支撑当前行情的核心因素来看，基本面的支撑是行情平稳的核心底盘：对内，中国经济韧性持续显现，稳增长政策的托底效应不断释放，外贸出口保持稳定，跨境贸易人民币结算规模持续攀升，人民币的真实需求稳步提升，从根本上支撑了三角人民币行情的平稳；对外，美联储加息周期已经见顶，美元指数进入下行通道，中美利差收窄的压力逐步缓解，跨境资本流入中国债券、股票市场的规模回升，也带动人民币汇率偏强运行，全球地缘政治波动、外部需求疲软等因素也带来阶段性扰动，因此三角人民币并没有出现单边升值,而是延续了双向波动的基本格局。
展望后续三角人民币市场行情，双向波动仍将是长期常态，中国经济持续回升向好的基本面没有变，人民币国际化推进带来的长期需求提升没有变，人民币不存在长期单边涨跌的基础；全球金融市场仍处于高波动阶段，美联储货币政策存在反复的可能，国内经济复苏也面临一定压力，因此人民币汇率会在合理均衡区间内保持弹性波动，不会出现单边大起大落，从市场发展来看，未来三角人民币市场的融合程度会进一步提升，流动性和定价效率会持续提高，更好地服务跨境贸易和投资，同时监管层也会通过多种工具调节市场预期,防范汇率超调风险。
总的来看，三角人民币市场的行情演变，是人民币国际化进程的一个缩影，也是中国经济与全球互动的晴雨表，对于市场参与者而言，需要适应人民币双向波动的新常态，树立风险中性理念，管理好汇率风险,才能更好把握人民币国际化带来的新机遇。